В период острой нехватки ликвидности поиск надежных каналов привлечения финансирования приобретает характер жизненной необходимости, а выбор правильного – становится индикатором успешно сработанного антикризисного плана компании. Обычно для рефинансирования долга компании привлекаются новые кредиты под меньшие проценты. Однако когда каналы традиционного банковского кредитования оказываются максимально суженными, приходится задумываться об альтернативных механизмах финансирования лизинговых сделок. Секьюритизация лизинговых активов может стать одним из таких механизмов в посткризисный период.

Секьюритизация активов представляет собой инновационную технику финансирования и в широком смысле означает замещение традиционного банковского кредитования эмиссией ценных бумаг. Зачастую понятие секьюритизации отождествляется с концепцией структурированного финансирования (structured finance), что в свою очередь раскрывает ее особенный характер: секьюритизация позволяет реструктуризировать портфель текущих лизинговых сделок (т. н. «переупаковка», или repackaging) и получить финансирование под дебиторскую задолженность в форме предстоящих денежных поступлений по договорам лизинга.

Для привлечения средств, необходимых для заключения новых контрактов, лизинговая компания может по договору купли-продажи или по договору уступки уступить права требования по существующим договорам лизинга третьей стороне. Для аккумулирования средств на покупку лизинговых контрактов третья сторона выпускает облигации, обеспеченные поступлениями по договорам лизинга, т. е. лизинговыми платежами1.

Дополнительная ликвидность плюс более дешевое финансирование для новых лизинговых сделок – основополагающее преимущество использования данного финансового механизма. Привлечение длинных ресурсов в спокойное время было первостепенной задачей для любой лизинговой компании, ну а сейчас поиск долгосрочных финансовых ресурсов приобретает особую актуальность. Рано или поздно финансовый рынок восстановится, поэтому целесообразно заранее продумать план выхода на организованный рынок структурированного финансирования.

Почему секьюритизация: механизм, условия и принципы работы

Механизм секьюритизации предполагает отделение некоторых активов от остального имущества предприятия и их передачу специально созданному финансовому посреднику (SPV2) для последующего рефинансирования на рынке ценных бумаг. Реализация механизма секьюритизации предполагает три основных условия:

- обособление секьюритизируемого актива от остального имущества предприятия и его отделение от хозяйственных и операционных рисков компании (отделение рисков пула активов от рисков предприятия – продавца активов);

- использование актива в качестве обеспечения при выпуске ценных бумаг (уступка активов и предоставление обеспечения в пользу инвесторов);

- использование потоков платежей, порождаемых секьюритизируемым активом, для осуществления выплат по эмитированным ценным бумагам.

Преимущества секьюритизации состоят в оптимальном сочетании долгосрочного финансирования с низкой стоимостью привлечения заемных средств и подразумевают:

- снижение стоимости привлекаемого финансирования: секьюритизированные ценные бумаги — высоконадежные инструменты с первоклассным рейтингом;

- привлечение финансирования на срок, более длительный по сравнению с обычным кредитованием;

- снижение уровня риска лизингового портфеля путем передачи кредитных рисков  инвесторам – владельцам ценных бумаг (ABS3), выпущенных под обеспечение лизингового портфеля;

- рост доходности на собственный капитал (ROE), рост доходности по активам (ROA), оптимизация баланса компании (забалансовое финансирование);

- диверсификация источников финансирования.

В целом можно выделить следующие основополагающие принципы секьюритизации:

Принцип обособления активов и действительной продажи (true sale4). Оригинатор передает требования со своего баланса на баланс SPV как покупателя активов. В этом случае сделка секьюритизации носит «истинный» характер и называется классической.

Принцип «защищенности от банкротства или нейтрализации риска». Предполагает, что SPV ограничивается в возможности инициировать процедуру своей добровольной ликвидации или реорганизации, что обеспечивает защиту инвесторов ABS.

Принцип ограниченной правоспособности. Предполагает, что SPV не выпускает какие-либо дополнительные долговые инструменты и/или не осуществляет иные сделки и действия, отличные от целей секьюритизации.

Принцип субординации и очередности платежей. Утверждает приоритетность в погашении долга; платежи, осуществляемые SPV, производятся в строгой последовательности согласно очередности, заранее оговоренной в документации по секьюритизации.

До последнего времени механизм секьюритизации широко применялся на Западе среди банков, финансовых групп и лизинговых компаний. Так, по данным World Leasing Yearbook за 2004 год, в США ежегодно секьюритизировалось до трети от общего числа заключенных лизинговых контрактов. Сегодняшняя ситуация на рынке принципиально иная. Во-первых, процентные ставки непозволительно высоки, что сводит на нет финансовую привлекательность данного инструмента. Во-вторых, сильная волатильность рынка вынуждает инвестора (потенциального покупателя ABS) занять осторожно-выжидательную позицию и переждать. Институциональные инвесторы в виде пенсионных фондов и страховых компаний – традиционные держатели обеспеченных бумаг – сами испытывают финансовые сложности, поэтому не спешат открывать длинные позиции. В-третьих, текущая конъюнктура рынка – не самое благоприятное время для дебютного выхода новых эмитентов. Наконец, глобальная макроэкономическая ситуация не внушает оптимизма относительно состояния мирового финансового рынка в среднесрочной перспективе.

Анна Солдатова, руководитель интернет-проекта www.leasing-community, экономист, к.э.н.

businesspress.ru